财新记者 张环宇

　　2月以来，人民币持续贬值，市场纷纷猜测，政府在引导贬值。央行行长周小川并不认可，称是市场意见分化的结果。

　　周小川在全国“两会”的记者会上称，市场主要参照国际收支平衡特别是经常项目平衡的状况来分析汇率变化，这是对的。言外之意是，2月的贬值是因为当月出现了贸易逆差。

　　贸易逆差与人民币贬值究竟有没有相关性？回顾历史数据，可以得到答案。

　　自2005年汇率制度改革以来，贸易逆差并不多见。多数贸易逆差都发生在2月或3月。出现较大规模逆差的月份分别为：2010年3月，贸易逆差74亿美元；2011年2月，贸易逆差79亿美元；2012年2月，贸易逆差320亿美元；2014年2月，贸易逆差230亿美元。2011年3月和2013年3月的逆差规模较小，分别为2亿美元和9.5亿美元。

　　对应时间段里，逆差对人民币汇率的影响并不固定。2010年和2011年的贸易逆差出现后，人民币升值步伐一度停顿，但却在下半年出现报复性反弹。2010年3月，人民币汇率尚处于6.83附近，到了年末已经升值到6.65。2011年2月，人民币汇率在6.58附近，到年末已经升值到6.33附近。

　　2012年2月，贸易逆差创下320亿美元的记录，当月美元兑人民币汇率平均报价为6.30。此后三个月，人民币汇率始终围绕6.30区间盘整。此后，贸易顺差重返上升通道，人民币却加速贬值，到了8月，美元兑人民币汇率已经攀升到6.34附近。

　　可见，逆差出现当月，人民币汇率波动性会有所增强。如逆差规模较大，人民币贬值压力会明显增加，延续时间也较长。从汇率走势来看，逆差规模越大，对市场心态的影响也就越明显。如果逆差规模小于100亿美元，这种影响可能仅仅局限在当月。但一旦逆差超过200亿美元，影响的时间范围和幅度会明显扩大。

　　影响汇率的因素多种多样，比如中美政治因素、美元走势等。如果在逆差时间段，美元指数也出现攀升，人民币贬值的压力会更加明显。

　　比如2012年，美元指数从80上涨到84，人民币汇率的大幅下挫也与之有关。近期的人民币贬值，也有这一因素的作用。在美联储量化宽松政策终结后，美元很可能逐步走强，投资者看淡人民币前景，认为人民币可能持续疲软。

　　应当承认，周小川所说的“市场的力量起越来越大作用”，并非没有依据。2011年底曾出现人民币即期汇价连续十余日触及波动区间下限，但中间价仍延续升值走势。2012年，按央行副行长、国家外汇管理局局长易纲的说法，“绝大部分时间里，央行都没有入市”。此次人民币连续贬值，央行顺应了市场走势，并未出手干预。人民币汇率形成机制正在朝市场化方向前进，只是市场投资者认为速度应该更快一些。■